【橡胶年报】要点抬升未变，来岁或有迂回

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【橡胶年报】要点抬升未变，来岁或有迂回

发布日期：2024-12-06 17:59 点击次数：180

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　　2024/12/05 橡胶年报：要点抬升未变，来岁或有迂回

　　地面期货斟酌院

　　不雅点小结

　　合座来看，来岁瞻望公共均衡仍然看守去库，要点抬升仍然是大概率事件，可是去库速率比拟前两年有所放缓、酿成行情的迂回，可能需要先跌后涨。深淡色套利瞻望仍然不错盈利，但受到淡色胶基本面的影响，回首预期应该放低。

　　中枢不雅点：

来岁瞻望仍然看守去库，要点抬升仍然是大概率事件，可是去库速率比拟前两年有所放缓。

季报中说起的四季度三个利多：库存、天气、收储，目下照旧收场两个，收储似乎可能性不大。

往自后看，受到上游出货、抛储胶流入商场身分影响，一季度累库幅度有可能超预期，届时可能需要着落寻底、再进行反弹。

来岁天气扰动仍然存在，主要体当今开割期低温多雨，但影响瞻望比本年小。在浓乳病笃的配景下，开割期炒作天气可能性较大。

本年国际买盘处于主动补库，但库存还不算太高，因此合计来岁国际需求不会太差，至少是中性。

瞻望轮胎内需仍然看守下滑趋势，轮胎出口仍然给小幅增速，但增速放缓。

几轮抛储之后收储概率更大，但国储也会存眷价钱。

来岁深淡色套利瞻望仍然不错盈利，但受到浓乳、3L、收储等淡色胶的影响，回首预期莫得本年这样强。

　　自然橡胶行情与不雅点顾忌

　　自然橡胶行情顾忌

　　自然橡胶不雅点顾忌

　　全年定性分析

　　来岁公共仍将去库，可是速率可能放缓

　　要点抬升仍然未变。从公共均衡来看，来岁瞻望仍然看守去库，要点抬升仍然是大概率事件，可是去库速率比拟前两年有所放缓。主要逻辑一是东南亚主产国达到顶峰、而需求仍有增长预期，导致供需缺口遥远存在，二是来岁天气或有所改善、价钱对产量的弹性刺激仍然存在，因此部分国度产量无法赐与太低的预期，因此去库速率有所放缓。

　　对于来岁行情的影响。若公共去库幅度较小，那么可能经历库存变化时候和地区上的各别，这就会酿成行情的迂回以及区域价差变化。因此咱们对于以前两年的行情仍然以偏多不雅点为主，但不错在来岁寻找一个能够把利空充分体现的点位入场。

　　大部分参与者齐看多能不可涨？直观上省略商场参与者遥遥望多橡胶，产业内以裸多、套保为主，产业外单边作念多为主，有说法是大部分东谈主看多就不会涨，事实上2024全年涨了四千点。因此基本面标的是第一、资金博弈是第二，若相宜基本面趋势，商场标的一致齐能盈利。

　　本年年底与旧年同时的对比

　　驱动莫得旧年年底那么明确。站在2023年底看2024年其实是很明确的：表里价差倒挂、高产期莫得加工利润、国内库存驱动去化，这是咱们旧年年报对2024全年合手偏多不雅点的主要原因。而本年这些条目齐照旧被价钱消化了，刻下边临的商场是加工利润回正、国外价钱低、价钱相对高位，驱动还莫得很明确。

　　以前可能的驱动。目下各个价差似乎到了均衡的景色，那么就需要恭候以前的驱动，不错是预期：刻下的激流炒作、年底产量回补、来岁国际采购回首等，也不错是现实库存的变动。

　　对比2022年。旧年年报咱们将2024年对比2021年，最终发现准确度很高，那么咱们是否能将2025年对比2022年？我合计是不可的。一是因为2021年底除了中国库存低，可是其他地区和方法库存齐极高，而本年其他地区和方法库存不算太高；二是2021年底莫得抛储的橡胶流入商场影响供应，而本年存在这种表象，有可能影响年头的累库。因此2025年有可能走出与2022年违反的趋势。

　　上游产量仍有一定弹性

　　高价之下，泰国不绝减产？

　　咱们合计泰国脉年有一定增产。从泰国的均衡表来看，主要原因是：一是从2023年泰国的大幅减产到2024年的小幅累库，需要一定产量的弥补；二是，原土破钞量有一定的增长；三是本年烟片原料的入口可能减少，但数目未知；四是前三者需要的增量大于泰国出口量的减量，因此总体而言泰国需要有一定的增产。

　　泰国脉年出现的情况。从产量追踪来看，在前三个季度齐莫得相等彰着的增量，只不外到第四季度产量同比增速较高。本年存在几个表象：一是前几年砍树确乎存在，影响的比例大致为3%独揽，价钱高潮之后可能会减少。二是第二、三季度受到天气影响，产量开释不足。三是价钱高潮之后开割率或有一定提高。

　　来岁天气扰动仍然存在，但影响比本年小

　　来岁天气扰动可能仍然存在。2024年是厄尔尼诺到拉尼娜的绝顶年份，其中不错对比1998、2010、2016年，那么2025年就不错对比第二年。不雅察其第二年的共性：一是开割期3-5月份泰国合座雨水会高于泛泛值、气温低于泛泛值，这一丝也会影响泛泛开割。二是拉尼娜表象有可能反复，如1999年、2017年底，导致年底再次出现大限度降雨。

　　泰国仍有一定增量，可是将2021年产量视为顶部。可是比拟2024年的天气影响，2025年的影响幅度、概率齐要更小。因此咱们合计泰国2025年的产量仍有一定增量，但难以最初2021年顶峰，主要原因是2021年胶价较高，经过两年廉价之后拔擢面积、树龄单产上齐有了一定的下滑，因此咱们将2021年产量视为顶部。

　　泰国上游库存同比增多，但低于2022年前

　　泰国库存情况定性。岂论是从公开数据如故其他渠谈来看，泰国上游库存同比旧年是增多的，但低于2022年之前同时数据，大小工场分化。不雅察近期加工场卖货的积极性以及远期月份，似乎是念念尽快收场加工利润，并莫得囤货投契的兴味，那就意味着四季度产量回补较多且给出了到中国的加工利润。

　　这个库存数目何如定性：一是比拟近几年来看仍然是略偏低的，只不外比旧年有所回补。二是对于来岁来说，橡胶合座供应量要比本年略多。

　　来岁印尼减产的幅度存在不笃定性

　　印尼出口驱动同比增长。值得存眷的是，印尼出口量鄙人半年驱动同比增长，可是入口量驱动同比减少，这一丝让东谈主怀疑印尼原土产量是否产量被刺激。如果印尼不减产，那么来岁有可能是公共看守均衡，而非不绝去库。

　　减产情况的预估。马来从2010年独揽的100万吨下滑至30万吨独揽，照旧断断续续下滑14年，而印尼从2017年独揽驱动下滑到当今照旧有7年独揽。一是对比树龄，树龄的老化有点访佛，减产周期中每年30岁的树产量齐占比4%-5%。二是对比东谈主均GDP，马来东谈主均GDP岂论是增速如故填塞值齐要高于印尼，且印尼的平均工资较低、贫富差距较大，表面上价钱更容易刺激出割胶意愿。因此咱们判断，印尼减产的大标的信托是笃定的，但某一年高价刺激出印尼的产量也不奇怪。如2021年减产幅度缩窄至10万吨以内，那么来岁有可能与2021年访佛，需要合手续追踪。

　　越南、柬埔寨靠近的问题是原土破钞的增长

　　越南、柬埔寨靠近的问题是原土破钞的增长。越南、柬埔寨合座树龄仍然是比较年青的，从表面上来说看守高产问题不大。只不外近两年原土的破钞量一定进程挤压了可供出口的数目，一是从越南轮胎出口数据不错得知、二是柬埔寨轮胎厂投产情况，可能导致以前出口量高位舒服下滑。

　　虽然，本年越南出口量减少巧合有东谈主为身分以及胶种的结构性身分，对于越南库存的问题商场有一定不对，咱们愈加倾向于越南库存仍然偏低。

　　非洲其他国度出口量增速较快

　　科特迪瓦出口量增速不足预期。科特迪瓦出口量本年上半年是不足预期的，一方面确乎是降雨较少，没念念到科特迪瓦也随着东南亚一齐干旱，这一丝是有点超预期的，另外一方面有可能是原料出口受限。

　　非洲其他国度出口量增速较快。不错不雅察到其他非洲小国度出口量增幅累计同比接近30%，主如若加纳和利比里亚，但并不虞味着非洲其他国度有大批新种面积，因为暂时莫得看到趋势性的增长。其中加纳有可能是由于原料的转口交易，因此履行非洲的增速本年仍然不小，可能接近20万吨独揽。对于来岁而言，表面上增速应该是渐渐下滑的，因此咱们瞻望来岁非洲增产在15-20万吨之间。

　　国际需求与交易保护

　　好意思国来岁的问题在于关税壁垒

　　本年好意思国净破钞量仍有增量，增量主要依靠轮胎入口。闭幕9月份好意思国净破钞量累计同比增长11%独揽，其中原土的入口量（每年约80万吨）只是唯一1%增长，其余均为入口轮胎折算破钞量的增量（每年约110万吨）。阐述两个问题，一是好意思国经济韧性较强，在莫得经济危境的前提下仍然不错看守结尾需求的增量，只不外本年是主动补库的年份，因此估算履行增速在5%独揽，后续增速瞻望增速削弱至3%以内。二是公共均衡表中，好意思国的破钞量主要体当今其他国度，如越南、泰国、柬埔寨等，而原土破钞量的增速不应该给很高。

　　来岁好意思国的问题在于关税壁垒下对结尾破钞影响何如。好意思国主要轮胎入口国为泰国、墨西哥、日韩、加拿大，有可能对这些国度增多关税，第一个问题是会不会对结尾破钞有影响，不错不雅察对中国轮胎的制裁历程，好意思国净破钞量莫得彰着减少，前提是能够找到替代坐褥的国度；第二个是可能导致入口橡胶增多、入口轮胎减少，越过于是举高了扫数坐褥本钱，表面上应该是利多橡胶。

　　欧盟的交游内容在于EUDR

　　来岁仍然不错交游EUDR。欧盟主要交游的内容仍然是在EUDR，最终是否会落地或者再次推迟很难预测，因为欧盟中的不对也比较大，可是从交游的角度来看来岁EUDR践诺或辩论之前一定是不错不绝炒作的。

　　欧盟需求可能被透支一部分。本年欧盟净破钞量同比增速高达14%，其中入口橡胶增速10%（每年约100万吨），入口轮胎增速10%（每年约55万吨），出口轮胎少了7% （每年约40万吨），原土的PMI并莫得彰着增长，因此咱们合计是可能有主动补库的行动，定量的话我合计在10-15万吨这个数目级，其平分红通例补库和EUDR补库。是以在以前的预测中，瞻望欧盟的需求增速不会太高，被EUDR补库透支了一部分，但这个数目级也不会太大，可能在10万吨以内，比2021、2022幼年好多。

　　其他国度入口量

　　日韩。入口量增速较高，其中有主动补库的行动。

　　印度。本年先高温后降雨，主流不雅点合计是天气导致的减产，再加上需求的增速，本年缺口较大，以前也有可能不绝放大缺口。

　　国际轮胎厂库存剔除价钱身分后并不高

　　国际轮胎厂库存剔除价钱身分后并不高。从14家国际轮胎厂库存数据来看，剔除价钱身分之后国际轮胎厂库存并不高（价钱聘用月末橡胶价钱，9月底橡胶价钱极高，因此库存比拟图片中略高），可能年报中的数据会略高一丝，且净利润尚能看守（米其林未更新三季报，净利润或有下滑），因此咱们合计以前国际需求不会太差，至少是中性。

　　上游出口至中国比例或有回升

　　来岁泰国出口到中国比例合计较为中性。表里价差影响的是产区出口至中国的比例，其中影响最大的是泰国。从年度来看，泰国出口干胶至中国比例从59%到71%之间波动，每年泰国出口干胶约350万吨，因此出口到中国的数目最大有35万吨的各别。2024年出口到中国的比例仅有59%独揽，主要原因是国外价钱高、到中国利润差，而来岁给到66%，主要原因是四季度给出了一定可不雅的利润、下半年国外需求有一定走弱，但也不是像2020、2023年雷同国外需求坍塌，因此目下给出一个相对中性的比例。非洲、印尼亦然访佛论断。

　　对价钱的影响。价钱接续最初于基本面，目下价钱照旧计价一部分国外需求走弱、中国库存累库的预期，但一季度如果累库被证明之后还会走一波现实逻辑，才略合计完全计价。此后市反弹的具体时候点还得看国外买盘何时回首。

　　瞻望内需仍然看守下滑

　　瞻望内需仍然看守下滑。从2020年以来中国内需基本处于下滑景色，主要原因咱们合计与房地产施工面积下降关联。2020年之后东谈主均橡胶破钞量的下减慢度平均来看在3%-5%独揽，或者不错类比日本与好意思国房地产下行周期的速率，因此咱们给来岁的内需增量亦然-5%，目下无法看到房地产施工面积的回暖。

　　轮胎出口仍然给小幅增速。中国轮胎与东南亚轮胎依靠本钱上风不绝霸占日韩商场，日韩、欧盟轮胎出口仍然看守负增长，可是下滑的幅度正在减缓。因此瞻望中国出口的增速仍然存在，只不外增速瞻望有所放缓，瞻望在5%以内，因此咱们给轮胎出口2%的增速。

　　收抛储驱动看价钱

　　深淡色套利是否还不错作念？

　　深淡色套利的影响身分

　　深淡色套利的影响身分。深淡色套利能不可作念主要看几个影响身分，一是最伏击的是国外需求，如2020、2022下半年到2023年上半年国外需求太弱，二是淡色本人基本面，如2020、2022、2024年浓乳强势（不外上半年浓乳的影响似乎对深淡色基差的影响在500点以内，主如若由于开割后能够速即回补），三是收储，如2023年下半年全乳对3L的升水看守高位，到年底才回首。

　　国外需求莫得大幅走弱的预期。对于来岁来看，国外需求莫得大幅走弱的预期，一是国际轮胎厂库存莫得太高，二是EUDR的预期仍然存在，因此国际需求至少能够看守中性，除非发生经济危境。

　　收储的影响。来岁收储的预期较强，只不外一是需要看价钱，目下的价钱对于国储可能是偏高，二是看收储的样式巧合有变化，是否还不错对仓单产生凯旋影响。

　　来岁瞻望浓乳仍然偏紧

　　浓乳强势着手于泰南的减产，似乎是不可逆的。要判断来岁浓乳的供应，那就先要判断本年浓乳供应病笃的原因。泰国与越南是浓乳主要出口国度，统统需要出口70-80万吨（折干）能够知足公共需求，2023年泰国一年减少了20万吨，定性为泰国南部的减产，但2023年浓乳需求差，全年在消化库存，因此浓乳价钱很低，可是到了2023年底浓乳需求好转，可是发现难以回补产量，供需缺口比较严重。2024年价钱高潮之后，泰国南部产量仍然难以补上20万吨的缺口，何况泰国浓乳手套的出口还在当地使用了一部分浓乳，导致出口又减少了5万吨独揽。

　　对于来岁来说瞻望浓乳仍然偏紧。南部既然照旧测试过高价，因此咱们合计来岁南部胶水产量不会有彰着增量，20万吨的产量缺口需要依靠越南和中国补充，因此瞻望来岁浓乳仍然偏紧，尤其是停割、开割技巧对于胶水系产物的炒作。